一、海外環境：美國降息周期加速與人民幣匯率企穩

2025年下半年，全球宏觀經濟環境將呈現"東穩西緩"的總體格局。美國經濟在經歷了上半年的波動後，降息周期有望加速。根據美國商務部數據，5月核心PCE已回落至2.7%，美聯儲對2025年PCE的預測值略下調至3%，顯示出對通脹風險的擔憂正在鬆動。美聯儲官員近期表態支持最早7月降息，這一政策轉向將顯著影響全球資本流動格局。

與此同時，國際貿易環境變化出現緩和跡象。2025年5月我國對美國出口增速爲-34.5%，雖然仍處負增長區間，但關稅政策的邊際影響正在減弱。在這一背景下，人民幣匯率企穩回升，5月外資增持境內股票規模顯著擴大，銀行結售匯順差持續增長，市場遠期結匯意願增強。國家外匯管理局數據顯示，市場主體對人民幣匯率的預期趨於穩定，這爲下半年中國資產吸引力提升奠定了堅實基礎。

值得關注的是，美國國債市場壓力可能成爲影響全球流動性的關鍵變量。2024年美國國債利息支出高達8811億美元，同比增速達33%，佔財政總支出13%，首次超過國防支出。這一趨勢在2025年延續，可能迫使美聯儲通過降息、重啓QE等方式對衝需求端壓力，進而爲新興市場創造相對寬鬆的外部環境。

二、市場配置：港股領跑與中國核心資產重估

2025年以來，香港市場表現亮眼，成爲全球資本配置中國資產的重要門戶。截至二季度末，恆生指數累計上漲約20%，恆生科技指數年內漲幅達21%，領跑全球主要股指。個股方面，恆生指數成份股中的周大福、小米集團、漢森制藥等年內漲幅超過50%，展現出強勁的市場活力。

港股市場的結構性變化尤爲引人注目。自2018年港交所上市制度改革以來，新經濟企業在港股的數量佔比從1.3%增加至2025年二季度的約14%，市值佔比由2.8%上升至28%。恆生科技指數深度聚焦AI產業鏈，涵蓋阿裏、騰訊、小米、中芯國際、比亞迪等中國科技領軍企業，成爲反映中國創新活力的"晴雨表"。

從估值角度看，港股仍處於全球資本市場的價值窪地。其中，AI產業鏈的性價比優勢尤爲突出，港股軟件服務及傳媒等下遊行業總市值佔比達56%。與此同時，港股高股息資產吸引力持續增強，主流紅利指數股息率維持在7%-8%之間，顯著高於香港利率水準。2025年以來，險資已累計16次舉牌港股上市公司，銀行、公用事業等紅利資產成爲主要配置方向。

資金流向數據印證了市場對中國資產的信心回升。截至2025年6月底，南向資金通過港股通淨流入超6800億元，創歷史同期新高，爲2024年同期的2倍多。港交所上半年完成43宗IPO項目，募資總額達1067.13億港元，已超過2024年全年水準，反映出國際資本對中國市場的長期看好。

三、財政加力：逆周期調節與精準滴灌

在外需承壓的背景下，財政政策成爲2025年下半年穩增長的關鍵支柱。1-5月，全國一般公共預算支出112953億元，同比增長4.2%。其中，中央本級支出增長9.4%，地方支出增長3.4%，社會保障和就業、教育、科技等重點領域支出保持較快增速。

超長期特別國債與專項債的加速落地是財政發力的重要抓手。財政部數據顯示，前5個月國債和地方政府債發行速度遠超去年同期，預計下半年將重點支持"兩重"建設（重大戰略、重大工程）和"兩新"政策（新型基礎設施、新型城鎮化）。這些資金將精準投向消費提振和現代化產業體系建設，爲經濟增長提供持續動力。

產業升級領域獲得財政重點傾斜。1-5月，全國固定資產投資同比增長3.7%，其中設備工器具購置投資大增17.3%，高技術制造業中的計算機及辦公設備制造、航空航太器及設備制造等同比增速超過20%。5月規模以上工業增加值同比增長5.8%，裝備制造業和高技術制造業分別增長9.0%和8.6%，印證了財政政策在促進產業結構優化中的積極作用。

財政部相關負責人強調，下一步將用好用足更加積極的財政政策，根據形勢變化及時推出增量儲備政策。隨着超長期特別國債使用進度加快和專項債進一步放量，財政政策的逆周期調節作用將持續顯現，爲實現全年GDP5%的增長目標提供堅實保障。

四、產業升級：新質生產力培育與制造業數位化轉型

2025年下半年，"培育新質生產力"將成爲產業政策的核心主題。在4月30日的座談會上，明確指出"'十五五'時期，必須把因地制宜發展新質生產力擺在更加突出的戰略位置"。這一戰略導向正在深刻重塑中國產業升級的路徑與節奏。

從政策層面看，"兩重""兩新"建設持續推進，爲企業技術改造和高技術產業投資提供了強勁支撐。2025年1-5月，高技術制造業增加值增長8.6%，裝備制造業增長9.0%，顯著高於工業平均水準。工業機器人密度達322臺/萬人，人形機器人試點應用於汽車制造等領域，自動化應用加速普及。

制造業數位化轉型呈現多點突破態勢。國家已出臺針對輕工、電子信息、醫藥、電力裝備等多個行業的數位化轉型實施方案，工信部持續推進制造業新技改城市試點工作。這種全方位、多層次的轉型策略，正在爲傳統工業創造新的增長點。

綠色轉型步伐加快，新能源和節能環保行業迎來技術升級浪潮。2024年中國碳排放總量與2023年基本持平，其中國網能源研究院預測，在加快轉型情景下，中國有望在2025年前後實現碳排放達峯，較原承諾提前5年。這一進程將催生大量技術創新和產業機遇。

值得注意的是，逆全球化趨勢客觀上加速了我國技術自主創新。在量子通信、特高壓等領域，中國已實現"換道超車"，形成非對稱競爭優勢。隨着全球供應鏈重構，新質生產力的發展正從單點突破轉向系統能力提升，爲"十五五"期間的產業升級奠定基礎。

五、科技突破：AI國產化與量子計算商業化

2025年下半年，中國科技領域將延續縱深發展態勢，呈現"技術突破-應用深化-監管完善"的三角格局。政府工作報告明確將科技創新作爲高質量發展的核心引擎，提出"建立未來產業投入增長機制"，重點培育生物制造、量子科技、具身智慧、6G等前沿領域。

AI國產化進程顯著提速。DeepSeek等國產大模型在性能和訓練成本方面展現優勢，推動AI從實驗室走向產業應用。斯坦福AI指數報告顯示，中美頂級模型性能差距已縮小至0.3%，中國在AI專利數量上佔全球60%。預計下半年AI將在醫療、教育、金融等領域創造新的業務模式和價值。

量子計算實現商業化突破。從長壽命超導量子比特芯片到量子計算雲平臺"誇父"，再到第二代離子阱量子計算商業化原型機，我國量子科技研發已進入成果轉化階段。這些突破不僅解決了系列重要科學問題，更爲未來計算能力躍升開闢了新路徑。

政策支持力度持續加大。1-5月全國財政科學技術支出3609億元，增長6.5%。研發費用加計扣除比例提升至100%，積體電路企業享受最高10年減免稅負優惠。信貸方面，一季度末科技型中小企業貸款餘額3.33萬億元，同比增長24%，顯著高於總貸款增速。

面對美國從"產品限制"轉向"標準圍堵"的技術管制策略，中國通過"新型舉國體制"突破卡脖子技術，2025年研發投入強度預計提升至2.8%，基礎研究佔比達12%。這種"有效市場+有爲政府"的協同機制，正推動新質生產力領域形成系統競爭優勢。

六、消費亮點：從"需要"到"想要"的服務消費升級

2025年下半年，中國消費市場將持續向服務消費、個性化消費、悅己消費等高端需求升級。一季度全國居民服務性消費支出同比增長5.4%，其中教育文化和娛樂支出增長13.9%，在各消費分項中增速領跑。

旅遊消費呈現爆發式增長。2025年一季度，國內出遊人次達17.94億，同比增長26.4%；出遊總花費1.80萬億元，增長18.6%。其中，農村居民出遊人次和花費分別增長39.2%和39.6%，顯示出下沉市場的巨大潛力。這種從"物質"向"情緒"、從"需要"向"想要"的消費升級，標志着中國居民消費已進入新發展階段。

政策層面大力支持消費擴容升級。6月24日，中國人民銀行等六部門聯合印發《關於金融支持提振和擴大消費的指導意見》，強調加大對服務消費重點領域的信貸支持。文化旅遊、體育、娛樂、教育培訓、養老託育等領域將獲得更多金融資源，進一步釋放消費潛力。

消費品以舊換新政策成效顯著。中央已下達兩批共計1620億元以舊換新資金，帶動銷售額超2024年全年水準，後續還將有1380億元資金分批下達。地方政府按9:1比例配套資金，部分地區還額外安排地方資金，形成政策合力撬動消費市場。

國際經驗表明，當人均GDP跨越1萬美元關口後，服務消費將迎來加速發展期。美國表現爲娛樂、體育、醫療等服務消費擴張，日本則體現爲興趣、動漫、休閒等領域增長。中國正在走出一條符合本國特色的消費升級道路，服務消費有望成爲經濟增長的持久動力。

七、中國元素：文化出海與入境旅遊繁榮

隨着綜合國力提升和文化自信增強，中國元素在全球的影響力持續擴大。2025年一季度，全國移民管理機構查驗出入境人員1.63億人次，同比上升15.3%。其中外國人入境1743.7萬人次，同比增長33.4%，基本恢復至2019年同期水準。

入境便利化政策成效顯著。2025年以來，中國實施東盟國家旅遊團入境雲南免籤、珠海居民赴澳門"一周一行"等新措施，推進出入境證件"全國通辦""全程網辦"。這些制度型開放舉措有力促進了人員往來和文化交流。

文化創意產品出海表現亮眼。"黑神話·悟空"登頂多平臺全球銷量第一，"哪吒2"進入全球影史票房前五；泡泡瑪特、老鋪黃金、霸王茶姬等國潮品牌行銷亞洲及全球；"蘇超"賽事獲喜力啤酒等國際品牌贊助。這些成就彰顯了中國文化軟實力的提升。

軍工裝備出海改變全球印象。在馬來西亞蘭卡威航展和巴黎航展上，中國明星戰機組團亮相，殲-10CE、殲-35A等新型裝備引發國際關注。中國制造的戰機正在改變世界對中國軍工能力的認知，甚至重塑全球軍工貿易格局。

下半年，中國將舉辦紀念抗戰勝利80周年閱兵和上合峯會等重要主場外交活動，進一步向世界展示中國元素和文化自信。這種軟實力輸出與硬實力提升相互促進，正構建起更加立體、多元的國家形象。

八、政策支點：精準調控與內需釋放

2025年下半年，宏觀經濟政策將繼續在供給和需求兩端協同發力，精準調控與內需釋放並重。貨幣政策保持穩健偏鬆，持續調控利率走廊，各主要品種利率穩中有降，爲經濟復蘇提供適宜的流動性環境。

資本市場方面，中國版平準基金發揮積極作用，支持股指築底回升，釋放信心信號和財富效應。這一創新舉措既穩定了市場預期，又增強了居民財產性收入，間接促進了消費能力提升。

房地產市場政策注重長短結合。在加大存量商品房和土地盤活力度的同時，完善房地產金融基礎性制度，構建發展新模式。這種兼顧短期穩定與長期轉型的政策思路，有助於實現房地產業軟着陸。

金融支持消費政策密集出臺。《關於金融支持提振和擴大消費的指導意見》提出六個方面19條舉措，從增強消費能力、擴大金融供給、優化消費環境等維度全面發力。這些政策將有效銜接供給側創新與需求側升級，形成良性迴圈。

特別值得注意的是，政策執行更加注重"精準滴灌"。地方政府推出"算力券、模型券"等創新工具，對AI企業使用算力成本給予定向補貼。這種精細化施策方式，大幅提高了財政資金的使用效率。

九、外交外貿：制度型開放與區域合作深化

在全球貿易環境調整的背景下，中國正加快推進制度型開放，深化區域經濟合作。5月20日，中國與東盟全面完成自貿區3.0版談判，預計年底正式籤署議定書。這一升級版自貿協定將全面推進亞洲地區的產業鏈融合。

5月27日，東盟、中國和海合會發布三方聯合聲明，期待中國海合會自貿協定談判早日完成。這種多層次、廣覆蓋的區域合作網路，爲中國企業開拓國際市場提供了更加穩定、透明的制度環境。

軍工貿易取得突破性進展。在馬來西亞蘭卡威航展上，20多個國家和地區的軍政代表團密集到訪中國展臺；巴黎航展上，殲-35A海外首展引發廣泛關注。中國高端裝備走出去戰略成效顯著，正改變全球軍工貿易格局。

下半年，中國將舉辦上合峯會等重要國際活動，進一步深化區域合作。通過共建"一帶一路"高質量發展，中國與沿線國家形成了更加緊密的經貿聯系，爲全球供應鏈穩定作出重要貢獻。

面對美國主導的"小院高牆"策略，中國選擇以更高水準開放應對封閉排他，通過制度型開放升級打造國際合作新平臺。這種開放包容的發展理念，正在贏得越來越多國家的認同與支持。

十、中國道路：新質生產力與人類命運共同體

縱觀全球現代化歷程，中國正走出一條人口規模巨大、共同富裕、物質精神協調、人與自然和諧、和平發展的新道路。與英國依靠航海殖民、美國依賴戰爭需求的現代化路徑不同，中國以新質生產力和人類命運共同體爲指引，開創了和平發展的大型經濟體現代化新模式。

電力和新能源供應是全球現代化的重要基礎。中國在這一領域已穩居世界第一，爲14億人口的現代化提供了堅實能源保障。這種以清潔能源爲支撐的發展模式，更加符合可持續發展的全球趨勢。

從歷史視角看，1914年英國嘗試通過貨幣改革緩解財政壓力，2025年美國推行"穩定幣"和"大而美法案"，這些措施能否實現長期穩定仍存疑問。相比之下，中國堅持做好自己的事，7月1日中央財經委員會會議強調縱深推進全國統一大市場建設，聚焦"五統一、一開放"，爲經濟長期健康發展奠定制度基礎。

中國經濟的雙迴圈體系正從供給側建設向消費側發力轉型。無論是九大戰略新興產業代表的商品消費，還是300多種細分需求代表的服務消費，都需要更高水準、更大規模、更豐富種類的迴圈體系支撐。市場化建設是保障消費可持續擴張的關鍵，統一大市場制度則是中國特色的市場化路徑。

"有爲政府，有效市場"的協同機制，正在培育新質生產力的系統競爭優勢。從AI國產化到量子計算商業化，從文化出海軍工裝備出口，中國創新呈現全面突破態勢。穿越修昔底德陷阱，以九大戰略新興產業爲代表的"新質生產力"進步勢不可擋，以服務、文化、科技消費爲代表的"新質消費力"進步勢不可擋，以十四億人現代化建設爲代表的百年復興偉業勢不可擋。

風險與展望

盡管2025年下半年中國經濟發展前景總體向好，但仍需關注四類風險：

一是海外不確定性加大，美國對華關稅滯後效應可能在三季度顯現；

二是國內政策落地可能不及預期，項目審批效率和配套資金到位率存在變數；

三是科技創新遭遇瓶頸，AI、量子計算等領域面臨技術封鎖風險；

四是新舊動能轉換遲滯，傳統產業數位化轉型可能慢於預期。

展望未來，中國經濟走在一條需要戰略耐心、但亮點紛呈的發展道路上。通過持續深化供給側結構性改革，擴大制度型開放，培育新質生產力，中國有望在全球經濟"東升西降"的大趨勢中把握先機，爲人類命運共同體建設貢獻中國智慧和中國方案。

在黨中央堅強領導下，中國經濟巨輪正沿着高質量發展航道破浪前行。只要保持戰略定力，堅持做好自己的事，持續釋放14億人口的超大規模市場優勢，就一定能克服前進道路上的各種風險挑戰，實現全年經濟社會發展目標任務，爲"十五五"時期發展奠定堅實基礎。

（本文數據僅供研究參考，不構成投資建議；所述觀點僅代表作者個人見解，與任何機構立場無關）